1月28日，博腾股份发布上市公告书，这标志着公司离正式挂牌越来越近。作为A股首家医药定制研发生产上市公司，博腾股份携全新概念获得投资者的热捧。资料显示，本次公开发行股票2725万股，网上、网下发行均获得足额认购。最终，网上发行数量为2180万股，占本次发行总量的80%；网下发行数量为545万股，占本次发行总量的20%。

行业研究员认为，研发生产一体化定制的业务模式，有利于博腾股份与客户建立起长期战略合作伙伴关系，创造重大商业价值。未来，随着全球医药定制研发生产行业的蓬勃发展，博腾股份业绩成长和后市表现都值得期待。

专注于创新药医药中间体定制的优秀标杆

医药定制研发生产企业主要服务于跨国制药公司和生物制药公司的创新药，并为客户提供从药品定制研发到定制生产的综合服务。医药定制研发生产企业提供的服务包括原料药及医药中间体的工艺研究开发、质量研究和安全性研究等定制研发服务，以及临床前研究、临床试验、药品注册、商业化销售等各个阶段的药品及其原料药、医药中间体的定制生产服务。

医药定制研发生产具有高度创新、高度技术集成的技术特点。一方面，创新药具有创造性，每个创新药都需要经历从无到有的、创造性的研发生产过程。另一方面，新分子实体药的分子结构越来越复杂，技术要求越来越高，而创新药上市的时间和药品安全性压力也越来越大。因此，每个创新药的工艺研究开发和质量研究都会遇到大量的挑战，需要大量的创新和科学、工程与技术诸多领域的高度集成。

正是因为较高的技术要求，医药定制研发生产起源于欧美日等发达市场。而随着我国和印度等国家在固有的成本效益优势的基础上逐步掌握了医药定制研发生产的能力，行业持续地从西方的成熟市场转移到东方的新兴市场，这些国家的医药定制研发生产企业获得了快速成长的机会。

在全球制药行业结构性调整和专业分工不断深化的背景下，博腾股份抓住机遇，迅速实现了在核心团队、业务模式、研发技术和综合管理等多方面的竞争优势，医药定制研发生产业务保持稳健增长，经营业绩不断攀升。资料显示，最近三年，博腾股份营业收入和净利润的年均复合增长率分别达到23.02%和31.15%。同时，博腾股份的竞争地位也逐步提升，全球市场占有率由2010年的0.22%提高到2012年0.34%。

多位分析师出具研究报告，看好博腾股份的发展前景，随着公司的研发生产能力的不断提高、客户数量和项目数量的不断增长，公司在全球医药定制研发生产行业中的市场占有率预计将会持续提高。

CMO业务模式下大客户关系紧密

值得注意的是，博腾股份通过创新业务模式，为跨国制药公司和生物制药公司提供一体化的定制研发生产服务，已经与全球前15大制药公司中的11家建立了业务关系，并成为其中4家的优先供应商、1家的长期战略合作伙伴。

据招股说明书，最近三年及一期，博腾股份来自前五名客户的营业收入分别占同期营业收入的84.93%、79.53%、81.66%和82.87%，其中来自强生的营业收入占同期营业收入的比例分别为63.31%、62.75%、65.99%和56.68%。

医药定制研发生产的技术要求和业务模式，决定了公司与大客户之间必须建立紧密的合作关系。首先，博腾股份的主要产品是创新药医药中间体，下游创新药行业具有投入产出周期较长、行业集中度较高等特点，相应地，公司具有客户数量不多等特点。其次，公司采用“定制研发+定制生产”的业务模式，一个产品一般只有一个客户。最关键的是，医药定制研发生产企业与客户之间的合作关系有一个逐步加深的过程，一般是在与跨国制药公司和生物制药公司建立起长期战略合作伙伴关系以后才能产生重大商业价值，目前公司已与强生结成了长期战略合作伙伴关系。

研发生产一体化定制的业务模式，有利于公司获得先发优势和较高的毛利率，也有利于不断提高技术能力、管理水平。同时，博腾股份充分意识到客户集中度较高的潜在风险：如果因各种原因导致公司重要客户的满意度大幅下降甚至终止客户关系，在中短期内可能给公司经营业绩造成不利影响。

为此，博腾股份制定了在未来三年与5家跨国制药公司和生物制药公司形成长期战略合作伙伴关系的业务发展目标，目前已取得重要进展，预计将在未来一年内与全球第3大生物制药公司吉利德结成长期战略合作伙伴关系。

募投项目强势提升竞争力

招股说明书显示，博腾股份此次新股发行募资主要用于新药服务外包基地研发中心建设项目、多功能GMP中试车间（109）建设项目、多功能医药中间体生产车间（110）建设项目。其中，前三个募投项目分别使用募集资金1.31亿元、9118.79万元、5066.24万元。

上市募资一方面是为了缓解产能压力。公司现有生产车间建造时间相对较早，当初未完全按照ISPE（国际制药工程协会）理念进行设计，产能利用空间有限，2010年以来通过对部分车间进行技术改造，产能利用空间有所提升，但在主要产品产销两旺的情况下，产能利用率又很快饱和。资料显示，最近三年，博腾股份的产能利用率分别为82.72%、85.59%和86.75%，总体呈上升趋势。

另一方面，满足公司大幅提升研发能力的迫切需求。当前，公司服务的在研药品数量不断增长，医药定制研发生产业务加速向等新兴国家转移，如果公司不投资建设更大规模、更高标准的研发中心，将无法满足跨国制药公司和生物制药公司日益增长的需求，无法参与未来更多创新药研发项目，从而无法抢占市场先机。

对此，长江证券出具研究报告指出：“募投项目不仅可缓解新项目储备带来的产能瓶颈，亦将延伸公司产业链。在定制研发方面，公司已立项的服务于创新药研发阶段的定制研发项目数量为248个，已处于满负荷运作状态；在定制生产方面，最近两年公司现有产能利用率已经达到饱和，产能扩张刻不容缓。募投项目投产后，不仅可以缓解当前的产能瓶颈，还将扩大公司GMP中间体的生产能力，以帮助公司向附加值更高的下游产业链环节进发。”

博腾股份表示，本次募集资金投资项目实施后，多功能GMP中试车间（109）和多功能医药中间体生产车间（110）将实现年销售收入50343.76万元，利润总额9074.97万元，税后利润7713.73万元；新药服务外包基地研发中心将新增约200项/年的研发能力，具有较好的经济效益和发展潜力。

2013年1~11月净利同比增21%

博腾股份招股书显示，2013年1~11月，公司未经审计的营业收入为6.55亿元，同比增长7.19%；净利润9668.17万元，同比增长21.30%。

但博腾股份对2014年一季度的业绩预测为同比下降。招股书显示，与2013年1~3月相比，公司预计2014年1~3月净利润将同比降22%~33%。

对此，公司认为主要原因是2013年各季度实现的净利润不均衡。不过，博腾股份认为，上述预测数据同比下降并不表明公司经营业绩出现下滑趋势，根据已收到的客户订单以及与客户沟通的2014年需求情况，预计公司2014年度净利润仍将在2013年度的基础上持续增长。

博腾股份还确定了未来三年的发展目标：不断提升自身的技术创新实力，扩大公司在手性技术领域的领先优势，并积极将产品范围延伸至GMP中间体，增强公司在医药定制研发生产行业的市场地位；巩固与核心客户的长期战略合作伙伴关系，并拓展与其他跨国制药公司和生物制药公司客户之间的合作关系，完善公司的销售渠道和服务网络；优化公司的内部治理结构，持续提升公司治理水平。

兴业证券研究报告认为，四大亮点支撑博腾股份盈利的平稳增长：1、募投项目进展顺利，新增产能相应逐步释放；2、现有规模化定制产品稳步增长，同时司通过工艺优化可保持毛利率稳定；3、新产品陆续投放，公司产品结构不断优化；4、公司三项费用率保持稳定。

国泰君安证券分析师崔文亮则表示，博腾股份是专注创新药中间体定制业务的佼佼者，募投项目前景广阔，能驱动未来三年的高增长，预计公司2013~2015年收入增速分别为16%、16%、31%，净利润增速分别为28%、19%、38%。